参考消息网6月3日报道 据英国《金融时报》网站5月31日文章，预期惯性是一股强大的力量。2023年，30年期美国国债收益率超过5%，随后下跌。但过去几周，历史再次重演，投资者似乎终于接受了这样的观点：美国正在离开低利率时代，进入一个与过去相比有更多因素驱动通胀的新世界。

造成这种情况的原因有很多——从战争和关税影响下能源及商品价格上涨、再工业化和国防开支提高，到人工智能巨头们大量占用地产、芯片、水和电力资源，从而推高整体经济中此类要素的价格。对美国国债的需求降低也无助于缓解这一局面。

此外，还有一些缓慢发酵的问题，例如不断攀升的债务、地缘政治冲突和民粹主义等。这些风险意味着，未来几年，投资者出借资金时，希望获得更高溢价。

综合来看，一个信息很明确。正如阿波罗公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克最近在一份客户报告中所说的：“投资者应为利率持续处于高位的环境做好准备，无论是短期、中期还是长期。”

换句话说，我们正在目睹一个时代的落幕：廉价时代。过去50年左右，美国的经济增长是基于所有东西都是廉价的：廉价资本、廉价劳动力和廉价能源。所有重大地缘经济和地缘政治事态都支撑着这些基础。

例如，近半个世纪，30年期美国国债收益率一直在下降，直到最近，从上世纪80年代初的15%左右降至新冠疫情期间的1%左右。在80年代时任美联储主席保罗·沃尔克驯服通胀后，开启了廉价时代。但这一趋势之所以能持续，是因为所有的宏观经济因素对其构成了支撑。

数十年的全球化进程和制造业的技术进步使商品价格得以降低。大量“石油美元”（来自石油出口国的现金）涌入美国，创造了新的、充足的廉价资金供应。养老体系的私有化催生了对各类新型金融产品的更大需求，而美国投资者在其中注入了大量资金。外国借款人想持有更多美债，毕竟，若论资金的避风港，又有哪个国家能比美国更为安全呢？

这些因素如今都已经变化，或正在发生改变。

每次国债发售，国际买家都在减少，而非增加。经济“脱钩”，以及美国、欧洲和世界其他一些国家着手将至少部分关键工业产能迁回本土，这种趋势可能会在中短期内推高商品和服务的价格（尽管从长远来看，这也可能增强经济的韧性）。

许多人认为，石油和美元之间的联系有助于抑制通胀，但在各国越来越多地尝试以本币结算自己与其他国家间的化石燃料贸易后，“石油美元”似乎被削弱了。

那么劳动力成本呢？尤其在没有大学学位的工人中，工资涨幅停滞是廉价时代的显著特征。劳务外包、工会力量衰落、自动化和股东至上原则（股东们青睐金融工程，而不是对工人投资）都支撑着企业的利润，并强化了资本对劳动力的控制。我们是否也即将看到“什么都廉价”叙事中的这一部分走向终结？

技术可能最终决定，从净值上看美国通胀会更高还是更低。人工智能对生产力的影响是否会广泛惠及产业和个人，创造新职业和收入来源？抑或，它是否只是一个用来进行裁员和提高企业盈利的工具？尽管人工智能发展本身就会造成极大的通胀压力，以至于最终结果将是抬高而非降低成本。根据耶鲁大学预算实验室近期的建模结果，在更乐观的情景下，国家债务会显著下降。而悲观情景下，债务将会上升，因为政府被迫援助失业工人。

前一种情况可能导致通胀下降，后者则会使其升高。结果需要数年才能显现。但有一点似乎已经很清楚了：大多数市场参与者终其一生都生活在廉价时代。若想适应未来的趋势，就必须抛弃旧有的预期。（编译/张斯昊）